九八策略：把不确定性拆成可控的资产拼图

把不确定性切成可管理的零件，是九八策略最早的哲学实验。

九八策略（98策略）是一套在核心-卫星（core-satellite）框架下的资产配置模型：核心（约占90%）强调多元化与低成本、以长期复利为目标；卫星（约占8%）用于捕捉短中期的α机会；余下约2%作为流动性缓冲与交易成本预留。该模型的命名既是记号，也反映了“稳健为主、机动为辅”的投资哲学；具体比例应基于投资者风险承受力与监管要求进行个性化调整。（参考：Markowitz, 1952；Brinson et al., 1986）

市场研判解析：九八策略并非被动等待，而是以自上而下的市场研判为驱动。研判内容包括宏观面（GDP增速、通胀与货币政策、收益率曲线）、流动性指标（信用利差、银行间利率）、估值指标（如Shiller CAPE）与技术面（趋势、成交量）。将上述信号量化并纳入资产配置决策，可借鉴Black-Litterman等模型将主观判断融入配置（Black & Litterman, 1992）。历史研究显示资产配置决定了长期收益的主要来源，因此研判质量直接影响组合表现（Brinson, Hood & Beebower, 1986）。

资金灵活：九八策略强调资金的可用性与转化速度。建议保留至少2%的流动性缓冲，并通过短期国债、货币基金或债券梯队保证资金随需可用。再平衡机制应兼顾定期与触发式（阈值触发）两类规则，以在纪律性与战术性之间取得平衡。学术与实证研究表明，波动率管理可以在高波动环境下改善风险调整后收益（Moreira & Muir, 2017），因此在卫星仓位上设置弹性触发器十分重要。

投资策略分析：核心仓位以低成本ETF或被动基金覆盖全球股票、核心债券与通胀保护资产；卫星仓位用于行业主题、因子暴露（价值、动量、小盘、质量）或策略性对冲。因子投资的长期有效性得到了Fama与French等研究的支持（Fama & French, 1993），但短期表现会有较大波动，需要严格的仓位限制与风险预算。相关性上升时，卫星仓位的边际贡献下降，应回归核心以保全收益。

收益策略：九八策略追求风险调整后的稳健增长。核心提供基线收益与低波动，卫星贡献超额收益；组合目标是在提升夏普比率（Sharpe, 1964）的同时控制交易成本与税务影响。收益归因需以净回报（扣除费用与滑点）为准，定期审查费率结构与交易策略，以防收益被成本侵蚀。

透明服务：策略可复制性与客户信任建立在信息透明之上。应明确管理费与业绩费的计费基准、申赎机制、托管与审计安排，并提供定期的净值、风险敞口、最大回撤与压力测试报告。按照行业规范（如CFA Institute 指南）披露关键信息，有助于提升策略的公信力与客户粘性。

利润回撤：回撤管理既是技术问题也是心理问题。建立基于最大回撤、尾部风险与夏普/索提诺比率的监测体系是基础；常用措施包括限仓、限杠杆、波动率目标化以及在必要时采用有限的期权对冲来控制下行风险。研究显示波动率管理有助于改善回撤期间的风险调整收益，但同时带来更多的交易成本与税务考量（Moreira & Muir, 2017），需在实务中权衡。

实施框架（简要）：1) 明确投资目标与风险承受度；2) 量化市场信号并形成配置意见；3) 建立核心/卫星初始权重并设定回撤阈值；4) 实施定期+触发式再平衡；5) 定期披露净值与风险报告；6) 根据回撤与市场变化动态调整卫星仓位或启动对冲。该流程兼顾现代投资组合理论与主观判断的结合，有助于将理论转化为可执行的操作。

结语：九八策略的价值不在于数字本身，而在于其把资产配置、市场研判、资金灵活性与回撤控制整合为一套可复制的治理逻辑。通过引用Markowitz、Sharpe、Fama & French等学术成果，并结合行业合规与透明服务，投资者能够在不确定性中建立更可控的长期路径。